近日，2022年(nián)营业收(shōu)入303.11亿元(yuán)且净利(lì)润67.96亿元的兴发集(jí)团(tuán)，其旗下子公司兴福电子(zi)公布科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子的主要产(chǎn)品(pǐn)是磷(lín)酸、硫酸等，其(qí)电子级磷酸产品是(shì)半导体加工过程中的关键材料，公司客户包(bāo)括长(zhǎng)江存(cún)储(chǔ)、华(huá)虹集团、中(zhōng)芯(xīn)国际等，也获得大基金二期入股。

　　不过有意思的(de)是(shì)，兴(xīng)福电子第二(èr)大客户竟然是可口可乐，这也无意(yì)间(jiān)透露了一个冷知(zhī)识(shí)——可(kě)口(kǒu)可乐生产过(guò)程中使用的(de)磷酸，原来(lái)不只是(shì)常(cháng)规的食品级磷酸，还用到了更高纯度(dù)的电子级磷酸(suān)。

　　另(lìng)外，兴福(fú)电子(zi)间接控股股(gǔ)东还(hái)与第(dì)二大股(gǔ)东有可复活的(de)对赌协议。且其(qí)中一条比较少见，即在兴福电子正式(shì)申报IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴福电子主(zhǔ)要(yào)从事(shì)从(cóng)事湿电子化学(xué)品业务，公司(sī)产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸(suān)产品按照纯度(dù)等(děng)级分(fēn)为电子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分为(wèi)IC级磷酸(suān)和(hé)面(miàn)板(bǎn)级磷酸。各磷酸产(chǎn)品(pǐn)的(de)纯度等(děng)级由高到(dào)低分别为：IC级磷(lín)酸＞面板(bǎn)级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在(zài)生产电子级磷酸、电子级硫酸的同时(shí)会产生(shēng)部分食品级(jí)磷酸、工业级硫酸等产品(pǐn)。其(qí)中2022年食品级(jí)磷酸的主营业务收入为1929.29万(wàn)元(yuán)。

　　主营业(yè)务收入摘要(yào)，数据(jù)来源：申报(bào)稿

　　这里(lǐ)有个点值得一看(kàn)，兴福电子(zi)2022年第二大客户为可口可乐，金额(é)为6924.1万元，申报稿显(xiǎn)示的(de)主要销(xiāo)售内(nèi)容为磷酸产品。这个销售金额比兴福电(diàn)子当(dāng)年食品级磷酸的主营(yíng)业务收(shōu)入多出了(le)4994.81万(wàn)元。原因是，兴福(fú)电子电子级磷酸产品(pǐn)除销售给(gěi)集(jí)成电路行业、显示(shì)面板行业客户外(wài)，还销售给可口(kǒu)可乐(lè)公(gōng)司、化工品贸易(yì)商等其他(tā)行业客户(hù)。由(yóu)于可口可(kě)乐公司对(duì)磷酸产美国为什么打伊拉克，伊拉克现在归美国管吗(chǎn)品(pǐn)的(de)品质要(yào)求高于一般的食(shí)品(pǐn)级磷酸，公司销售给可口可(kě)乐公司的磷酸(suān)产品等级实(shí)际为符合食(shí)品级要求的面板级磷(lín)酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电(diàn)子2020年至2022年（下(xià)称“报告期(qī)”）的营(yíng)业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三(sān)个看(kàn)点。一是(shì)，兴(xīng)福电子2022年12月进行过前期会计差错(cuò)更(gèng)正及追溯调整，比如兴福电子(zi)原报表2020年净利润(rùn)为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变(biàn)动不(bù)小。

　　第二个点为(wèi)，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某(mǒu)会计师事务所合伙(huǒ)人对记者表(biǎo)示，非经(jīng)常(cháng)性损益是指(zhǐ)公(gōng)司发(fā)生的(de)与经营业务(wù)无直接关系，或(huò)是(shì)虽与经营业务相关(guān)，但由于(yú)其性质、金额或发(fā)生频率(lǜ)，影响(xiǎng)了真实、公允地反(fǎn)映公司正常(cháng)盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除非经常性损(sǔn)益(yì)后，兴福电子2022年归(guī)母净(jìng)利润由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数(shù)据来(lái)源：申报稿

　　第三(sān)个点为，兴(xīng)福电子2020年(nián)至2022年业绩增(zēng)长与主营业务毛利率提升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年和2022年的有(yǒu)关(guān)毛(máo)利(lì)率，已经超过申报稿列举的(de)同行业可比公(gōng)司平均水(shuǐ)平。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年(nián)以(yǐ)来公司陆续(xù)实现众多(duō)集(jí)成(chéng)电路客户的(de)产品认证及批量供货(huò)，毛(máo)利(lì)率(lǜ)水平较(jiào)高的集(jí)成电路用湿(shī)电(diàn)子化(huà)学(xué)品销(xiāo)售收入占比持续提升，且公司(sī)根据(jù)部(bù)分产品原(yuán)材料价(jià)格(gé)上涨情(qíng)况(kuàng)适时调高(gāo)了产品(pǐn)销售(shòu)价格，使得2021年和(hé)2022年毛利率维持在较(jiào)高水平。

　　那么，在此情况(kuàng)下，兴(xīng)福(fú)电子(zi)未来毛利率还(hái)有多少上升空间？如果不(bù)靠(kào)涨价，兴福电子未来是(shì)否还能(néng)持(chí)续提高业绩？

　　从股权结(jié)构(gòu)来看，兴福(fú)电(diàn)子控股股东为上(shàng)市公司兴发集(jí)团，其直接持(chí)有兴福(fú)电子(zi) 55.29％的股份。兴福电子的(de)间(jiān)接(jiē)控(kòng)股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为国家集成电路基金二期(qī)，持股(gǔ)比例为(wèi)9.62％。需要(yào)指出(chū)的是，兴福电子(zi)间接控(kòng)股股东宜昌兴发与国家集成电路基金二期(qī)之间(jiān)存在对赌协议(yì)。虽然随着兴(xīng)福电子(zi)IPO，相关协议(yì)已经终止，但回购权(quán)和随售权存在可(kě)以“复活”的条件，且其中一条比较少见，即“兴福电(diàn)子正式申报IPO后的18个(gè)月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑，合格(gé)IPO是指通(tōng)过上市委审议，还是(shì)指拿(ná)到证(zhèng)监(jiān)会批文？

　　如果是指通过上市委审议，虽然(rán)申(shēn)报IPO后的18个月内没有上会结果的企(qǐ)业比较少，但不是(shì)没(méi)有例外(wài)。比(bǐ)如，截至2023年(nián)5月(yuè)10日，上交所科创板栏(lán)目显示，处(chù)于正常待(dài)审(shěn)核阶段的(de)合合信息和(hé)先正达，受(shòu)理日期(qī)已(yǐ)经超过18个月。

　　如果是指拿到证监会批文，也有企业超过。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科创板(bǎn)栏目显示，20家(jiā)提交(jiāo)注册的企(qǐ)业中有2家受理(lǐ)日期已经(jīng)过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个？如(rú)果18个月后，彼时(shí)兴福电子处于(yú)正(zhèng)常IPO流程中，又(yòu)会(huì)演绎怎(zěn)么样的(de)剧情？

　　对赌协议摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资(zī)15亿元(yuán)，发(fā)行不超(chāo)过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此(cǐ)计算，兴福(fú)电(diàn)子达(dá)到的目标估值为(wèi)54亿(yì)元。值得一提的是，15家战略投资者2021年12月对兴(xīng)福电子(zi)增资时，公司的投后估值为24.96亿元(yuán)。考(kǎo)虑稀释作用(yòng)后，15家战略投资者的(de)增值率为56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩(jì)如何(hé)？

　　兴(xīng)福电子(zi)重(zhòng)大经常性关联采购(gòu)主要系向(xiàng)关联方(fāng)采购黄磷(lín)、液体(tǐ)三氧化硫等原材料、电力等(děng)能源以(yǐ)及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常(cháng)性关联采购金(jīn)额(é)（不含建筑工(gōng)程服务采(cǎi)购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿(yì)元和1.95亿元(yuán)，占营业成(chéng)本的(de)比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向(xiàng)间接控股股(gǔ)东(dōng)宜昌兴发的下属公司采购。

　　细(xì)项(xiàng)来看，兴福电子部分主要原材料的关联(lián)采购占(zhàn)比较(jiào)高。比如，报告期内，公(gōng)司普通黄磷(lín)关(guān)联(lián)采购(gòu)金额占同类产品采购总额的(de)比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告(gào)期(qī)内液(yè)体三氧(yǎng)化硫关联采(cǎi)购(gòu)金额(é)占同类产品采购总(zǒng)额(é)的(de)比(bǐ)例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方面，兴福电子(zi)是控(kòng)股股东(dōng)兴发集团合并报表(biǎo)范围内(nèi)唯一从事湿(shī)电子(zi)化学品相关业务的主体，与兴发集团及(jí)其控制的(de)其他公司主(zhǔ)营业务及应(yīng)用领(lǐng)域不同。

　　虽然兴(xīng)福(fú)电(diàn)子(zi)没有在(zài)申报稿(gǎo)中对2023年第(美国为什么打伊美国为什么打伊拉克，伊拉克现在归美国管吗拉克，伊拉克现在归美国管吗dì)一季度业绩进行(xíng)预测，但兴发集团2023年第一季(jì)度的业绩并不好(hǎo)。

　　兴发集团2023年第一季度营业(yè)收(shōu)入为65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴发集团(tuán)归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在(zài)公告中表示，归母净利润较(jiào)上年(nián)同期大幅降低，主要是受市场供需变化影响，自(zì)2022年下(xià)半年以来，草甘膦(lìn)、有机硅DMC等周期性产品市场(chǎng)价格(gé)持续下跌，在今(jīn)年(nián)一季度跌幅扩大，至一季度(dù)末，草甘膦价格已跌至行业成本线附近，有机(jī)硅DMC已跌破行业成本线。在价格下(xià)跌过程中，公司(sī)上述(shù)产(chǎn)品产(chǎn)销量同(tóng)比(bǐ)均出(chū)现大幅(fú)下滑。

　　兴发集(jí)团也在公告中谈及湿电子化学品，即公司湿电(diàn)子化学品、特(tè)种化学品、食(shí)品(pǐn)添加剂等成长(zhǎng)性(xìng)产品市场需(xū)求(qiú)总体良好，盈利(lì)能力保持稳(wěn)定。

　　但是兴(xīng)发集团另一(yī)则公(gōng)告(gào)显(xiǎn)示，湿电(diàn)子化(huà)学品2023年(nián)第一季度平均售价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一(yī)季度(dù)的(de)9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团2022年第一季度(dù)统计口(kǒu)径不太一样，销量数据(jù)不太(tài)好找，所以不太(tài)好具体(tǐ)判(pàn)断湿电子化学品相关收(shōu)入的(de)变化。

　　那么，在平均售(shòu)价(jià)下降(jiàng)16.44％的情况下，兴福电子(zi)2023年(nián)第一(yī)季度的(de)业绩具体(tǐ)表现如何？

　　平(píng)均售价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违(wéi)规方面，兴福电子曾(céng)受到宜昌市猇亭区(qū)城市管理执法局的行(xíng)政(zhèng)处罚，处罚金(jīn)额(é)为28.16万元。原因(yīn)是(shì)兴福电(diàn)子(zi)无证(zhèng)建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总(zǒng)造价563.15万元。另外，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子控(kòng)股股东兴发集团(tuán)的副总经理(lǐ)赵(zhào)勇于(yú)2023年4月被(bèi)上交所予以(yǐ)监管警示的决定，原(yuán)因是赵勇交易兴发集团可转债构成短线交易。

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