文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元(yuán)，这是居民存款在连(lián)续13个月同比多增后，首(shǒu)次回(huí)落。

　　在(zài)过(guò)去(qù)一年多时(shí)间里，居民部门积(jī)攒了一大笔(bǐ)超额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经(jīng)济和(hé)资本市场走势(shì)至关重要。这里我们(men)尝试(shì)回答两个问(wèn)题。一是4月(yuè)居民(mín)存款(kuǎn)同比多(duō)减(jiǎn)是不是超额储蓄(xù)释放(fàng)的开始？二是这(zhè)一趋势能否延续(xù)？

　　对(duì)上述(shù)问题(tí)的回答取决于存款会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般(bān)影响(xiǎng)居民存(cún)款的主(zhǔ)要有这么几(jǐ)种行(xíng)为(wèi)：可支(zhī)配收入、消费支出(chū)、金融(róng)资产相关收(shōu)支和房地产相关收支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融资产赎回、购(gòu)房减少会推动存款增加；反之，收入减少、消费增加(jiā)、认购(gòu)金融资产、购(gòu)房增加、提前还贷等则(zé)会(huì)带动存(cún)款回落(luò)。

　　2022年居民存(cún)款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，20可惜天空不作美的意思，天空不作美的意思下一句22.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但因为(wèi)投资(zī)、购房(fáng)等下滑幅度更大(dà)，所以存(cún)款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居(jū)民(mín)存款同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修(xiū)复(fù)和理财(cái)存款化的结果。

　　一季度居民(mín)人均可(kě)支(zhī)配收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿(yì)。另外，受银行办理速(sù)度放(fàng)缓(huǎn)等(děng)因素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住房抵押(yā)贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居(jū)民提前还(hái)款(kuǎn)对存款的(de)拖累相(xiāng)比(bǐ)于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房行为修复，其对存(cún)款(kuǎn)的(de)支撑力度(dù)减弱，一(yī)季度人(rén)均消费支(zhī)出同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出(chū)同比多增1575亿(yì)元。但因(yīn)为支撑因素的规(guī)模(mó)更大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和一(yī)季度最核心(xīn)的不同在(zài)于理财市场的变化(huà)。4月居(jū)民存(cún)款下滑(huá)可能的原因一是居(jū)民存(cún)款理财(cái)化；二是(shì)提前还(hái)贷规模增加。因为(wèi)居民收入和消费(fèi)数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存(cún)款的(de)影(yǐng)响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回落的核(hé)心原(yuán)因，4月理财(cái)存量(liàng)规模环比(bǐ)增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了(le)自去年10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财(cái)等资产是理财(cái)风(fēng)险(xiǎn)降低、收益回升和存款(kuǎn)利率下滑共同作(zuò)用的结(jié)果。受益于债券市场走强，今年理(lǐ)财(cái)市场表现逐步好转，理(lǐ)财产品单位破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日(rì可惜天空不作美的意思，天空不作美的意思下一句)的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的(de)存款利率，存款对居民的(de)吸(xī)引力(lì)逐(zhú)渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月理财规(guī)模上看(kàn)，随着破净率进一步(bù)回落，居民还在继(jì)续增(zēng)配理(lǐ)财产品(pǐn)，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存(cún)款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月(yuè)低点(diǎn)上(shàng)行(xíng)4.3个(gè)百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个(gè)百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还(hái)贷力度(dù)一是(shì)因(yīn)为首套房(fáng)利率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍(ān)山等多地继续降低首套房利(lì)率，贝壳(ké)研究院(yuàn)数(shù)据显示百(bǎi)城首(shǒu)套主流(liú)房贷利(lì)率(lǜ)平(píng)均(jūn)为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业(yè)务在(zài)3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还(hái)贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随(suí)着理财市场好转，此(cǐ)前因居民少消费(fèi)、少投资、少买房等(děng)积攒下来的(de)超(chāo)额储蓄已经开始部分回流(liú)理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋(qū)势还在延(yán)续。

　　往后来看，理财市场和提(tí)前还贷(dài)在(zài)后续几个月(yuè)里或继(jì)续(xù)成为超(chāo)额存款的主要流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅游(yóu)人均(jūn)消费水平未(wèi)见明显改(gǎi)善或部分表明(míng)当下居(jū)民消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分化且并非主要来自消费，后续超(chāo)额(é)储蓄对(duì)消费(fèi)的支(zhī)撑力(lì)度依旧偏弱(ruò)。（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房(fáng)需求逐渐释放，房地产销售目前已(yǐ)经(jīng)有走弱迹(jì)象，地产短期或不会(huì)成为(wèi)超储的(de)主(zhǔ)要流向。但是因为按揭(jiē)利率存在(zài)明显利差，居民提前还贷行为或将(jiāng)延(yán)续。从(cóng)这个(gè)角度(dù)来看，主要因为少买(mǎi)房、少(shǎo)投资而积攒下(xià)来的储蓄，在理财市(shì)场环境(jìng)好转和存(cún)款利率(lǜ)下滑的背景下或将继续(xù)回流到理财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机构(gòu)住户存款余额+4月(yuè)新增来(lái)进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在(zài)个人住(zhù)房抵押贷款中债务(wù)人提前偿(cháng)付的金额(é)在(zài)资产池未(wèi)偿(cháng)本金余额的(de)占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销(xiāo)售变动超(chāo)预期，超额储蓄(xù)释放弱于预(yù)期(qī)，理财市场(chǎng)波动加大

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