近期“中(zhōng)特估”成(chéng)为A股市场(chǎng)热门话题(tí)，外资机(jī)构(gòu)加强研究(jiū)。不(bù)少国(guó)企、央企上(shàng)市公司已获(huò)外资显著加仓。外资机构认为(wèi)：国企已成为(wèi)“市场关注焦点”，中国国企(qǐ)已迎来积极信号，投资者可从(cóng)中挖掘盈利能力持续改(gǎi)善(shàn)的(de)标的(de)，从而获(huò)得长(zhǎng)期稳(wěn)健(jiàn)的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公(gōng)司(sī)

　　近期国企(qǐ)成为(wèi)A股(gǔ)市场(chǎng)关注焦点，外(wài)资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净买入额最多(duō)的10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪(hù)高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控(kòng)、五(wǔ)粮液。不少国(guó)企(qǐ)公司股票(piào)跻身其中。期间(jiān)，吸金(jīn)前十大(dà)公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北向资金净流(liú)入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不(bù)少全球主权(quán)投资机构跻身国企(qǐ)的(de)前十大的股东行(xíng)业(yè)。例如，一季度报告显示(shì)，阿布达比投资局、科威(wēi)特政府(fǔ)投资局等多家主权财(cái)富基(jī)金增(zēng)持多家国企央企A股上市公司股票。例如科威特政府投(tóu)资局增持中青旅、中国重汽。阿(ā)布达比投资(zī)局(jú)一季(jì)度(dù)增持了(le)浦东金桥。挪威(wēi)央行一季度新(xīn)建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截止4月底的前十(shí)大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国(guó)基金-中国焦点(diǎn)基(jī)金，截至(zhì)4月底的前十大重仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银行、建设银(yín)行、中国石化、华润置地、中银航(háng)空租赁、中升集团、百(bǎi)度(dù)等，含不(bù)少国企公司。而基(jī)金在4月对这(zhè)些(xiē)国企进行了(le)幅度不一(yī)的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成为焦点

　　外资(zī)中关于中国国企(qǐ)公(gōng)司(sī)的讨(tǎo)论热度正在上升(shēng)。

　　富(fù)达在最新一篇研究报告中解释了他们对于国企改革的看法。报告认为，在中国(guó)国企改革并非新(xīn)鲜事，但是这(zhè)一次国企改(gǎi)革事关(guān)重大。而资本市场(chǎng)显然已经关(guān)注到了“国企”主题(tí)。举例来说，放在平常，中(zhōng)国(guó)中铁可能是乏(fá)人问津的防(fáng)御性公司。它(tā)虽(suī)然有稳健的基本(běn)面，收益预期也(yě)尚可，但是可能(néng)不是大(dà)家热衷追捧的公司(sī)。但(dàn)2023年截(jié)止5月14日，中国中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它(tā)的国企(qǐ)股价在2023年(nián)也有不俗表现(xiàn)，包括中石化、中国(guó)铝业(yè)等(děng)。这背后(hòu)的原(yuán)因可能包括：随着(zhe)高(gāo)层重提“国企改革”，投资(zī)者认为相关方面或(huò)敦促国企改善治(zhì)理等以(yǐ)增加股(gǔ)东回报(bào)。

　　中国中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般(bān)说来外资机构持仓中更倾(qīng)向(xiàng)于私营部门，这与他们的选股标准相(xiāng)关。基(jī)于公(gōng)司的股东回(huí)报等标准，不少国(guó)企公(gōng)司在过(guò)去难以进(jìn)入部分外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截(jié)至去年年(nián)底的(de)平均每股盈利水平仍低(dī)于10年(nián)前2012年(nián)水平。这(zhè)说明国企公司(sī)的资(zī)本效率还有很大的(de)提升(shēng)空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的(de)外资(zī)投资者认为国企长期的低(dī)估值为投资者提供了厚厚的安(ān)全垫。部(bù)分公(gōng)司的投(tóu)资价值(zhí)被低估了。

　　富达在(zài)报(bào)告中指出，如果国企改革能够(gòu)取(qǔ)得成效，投资(zī)者(zhě)会重估国(guó)企的投资者价(jià)值。投资者(zhě)对于能够(gòu)持续提供良好的股(gǔ)东回报的公司是愿意支付溢价的。例如(rú)，贵州茅(máo)台过去20年的平(píng)均每年的净资产回(huí)报率在20％以上。这是(shì)为(wèi)什(shén)么贵州茅台可以10倍(bèi)的市净率交易(yì)的重要原因(yīn)之(zhī)一。除了房地产行业，目前来看大(dà)部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回(huí)报，国企(qǐ)如(rú)何与(yǔ)投资者(zhě)互(hù)动(dòng)，增强透明性(xìng)是全球(qiú)投(tóu)资者关(guān)注的问题。此外，投(tóu)资(zī)者关注的(de)其(qí)它问题还包括：对于国企来说，如何在服务国(guó)家战略的同时增强(qiáng)它的商业效率(lǜ)，如何改善激励措(cuò)施等(děng)。尽管(guǎn)这次改革的(de)成效仍待(dài)时间检验，但是“注重股东回(huí)报”是被(bèi)资本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略(lüè)师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记者表示，目前国企主(zhǔ)题受到关注，可能个别股票有一定量(liàng)的“炒作”资金参(cān)与，但是有充分的理由认为(wèi)国企主题是可持续(xù)的。

　　首先，相当(dāng)一部(bù)分公司估值仍然很低(dī)。虽然它(tā)已经从极(jí)低的水平上升(shēng)，但总体来说，国(guó)有企(qǐ)业的市盈(yíng)率仍(réng)然(rán)在10倍左右，这不是一个高的数字(zì)。

　　其次，如果公(gōng)司自爱是什么意思如何做到自爱，女生不自爱是什么意思能(néng)够继续(xù)改善他们的财务表现(xiàn)，提高(gāo)每股盈(yíng)利水平和利润增(zēng)长，并通过股息(xī)或(huò)股票(piào)回购，将(jiāng)利润(rùn)分(fēn)配给股东(dōng)。这(zhè)些都将成为股票(piào)价格的驱(qū)动因素。

　　第(dì)三，从全球投资(zī)者(z自爱是什么意思如何做到自爱，女生不自爱是什么意思hě)的角度看，他们对国(guó)企的持有或(huò)配置仍然相当保守。因为如果回(huí)顾过(guò)去(qù)的5到10年(nián)，大多数境(jìng)外(wài)的观点(diǎn)是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多(duō)外资投资组合经理(lǐ)只关注经济(jì)的私营部分(fēn)。随着事态改变，他们有提升配置(zhì)的空间。

　　具体(tǐ)来(lái)看，例如部分能源公(gōng)司(sī)估(gū)值远远低于(yú)全球同行。不(bù)排除有些(xiē)公司会(huì)受到地(dì)缘(yuán)政治因素(sù)，但全(quán)球仍有资金（例如(rú)中东地区的(de)资金(jīn)）受(shòu)地缘政治影响较(jiào)小。

　　此外(wài)，一(yī)些过(guò)往被认(rèn)为乏(fá)味无趣的行业部分公(gōng)司的股价有了(le)非常显(xiǎn)著的回升，还有(yǒu)类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任何(hé)市场，投资都(dōu)必须(xū)持有(yǒu)前瞻性的观点(diǎn)。如果等到所有的证据都摆(bǎi)在(zài)面前，那么他们已经被市场价格反映(yìng)出来，因为市场(chǎng)总(zǒng)是预先反应。所以我们(men)永(yǒng)远不会有(yǒu)百分百(bǎi)的确(què)定性或信(xìn)心(xīn)。一些积极的变(biàn)化正在发生。“如果(guǒ)问过去多年，通过(guò)观察(chá)中(zhōng)国市(shì)场我(wǒ)们学到了什么？我(wǒ)们学到的重要一课就是：跟随(suí)政府(fǔ)的政策(cè)投资(zī)。中国的国企已经迎(yíng)来了积极的(de)信号(hào)”。投资者需要一(yī)些机制来从大(dà)量的国有(yǒu)企业中筛(shāi)选出有更高成(chéng)功机会的企(qǐ)业(yè)。

　　高盛试(shì)图找(zhǎo)到符合(hé)政府政策导向、管理层有(yǒu)改进动力(lì)、有(yǒu)客观证据显示其(qí)盈利能(néng)力已经改善的企业(yè)。同时，这些(xiē)企业所(suǒ)处的行业(yè)整体收(shōu)益(yì)增长、有(yǒu)良好的资产负(fù)债表和(hé)低债务水平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说(shuō)明道，即使外国(guó)投资者很(hěn)重要，真正决定价格(gé)的还是国内投资者。如果外(wài)国投(tóu)资者对国(guó)有企业(yè)的兴趣增加，那将是对国(guó)有企业股价的(de)额外推动(dòng)力。

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